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嘉盛投资首席眺望台 | 下半年宏不雅经济前瞻

中国是全球最大的大宗商品进口国，但目前全球大宗商品基准价格的定价权仍集中在伦敦、新加坡、纽约等国际金融中心。中国方面希望进一步增强自身对大宗商品价格的影响力，而此次开放举措也与提升人民币国际吸引力的目标相辅相成。

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（来源：）

李湛

招商基金盘问部首席经济学家

1、您瞻望Q2、下半年的GDP增速如何？主要依据是什么？

笔据联系券商机构盘问，瞻望二季度GDP同比增长约4.5%-4.7%，下半年呈逐季栽植态势，三、四季度或回升至4.7%-4.8%，全年落在4.7%-4.8%区间，基本匹配年度所在。

二季度边缘回落，核心在于基数抬升与内需偏弱造成双重压制：2025年同期基数明显走高，同比读数当然承压；更过错的是内需栽植动能不及，地产投资深度退换、基建发力偏慢、制造业投资转负，重叠住户收入预期偏弱下商品破费疲软，经济内轮回尚未买通。

但下半年不消过度悲不雅，栽植逻辑在于战略时滞与产业韧性的共振。一方面，超恒久特异国债与新增专项债在二季度密集刊行后，什物职责量将于三季度聚首落地，基建投资有望企稳；另一方面，高时刻制造业加多值保持15%以上高增，AI与绿色产业链出口韧性连续托底工业坐褥。深层看，现时经济并非典型周期下行，而是新旧动能切换的“结构性降速”，地产、地方债务正在出清，高端制造、AI等新经济正在蓄力，战略核心是为切换争取时候。若财政发力与破费刺激造成共振，重叠PPI边缘改善，经济将呈现“前低后稳”走势。风险在于地产出清节律、住户信心栽植偏慢，以及中东地缘粉碎和好意思国关税战略对能源价钱与出口节律的扰动。

2、现时破费栽植是否相宜您岁首预期？CPI、PPI启动特征如何？您对Q2、下半年社消零如何预判？

现时破费栽植明显低于岁首预期。岁首市集大王人预判全年社零增速可达4%以上，关联词1-4月社零累计仅增长1.9%，5月单月同比转负至-0.6%，季调环比已运动三个月为负，栽植斜率明显低于预判。商品零卖与餐饮收入同步走弱，显现以旧换新战略退坡后的透支效应与住户收入预期偏弱造成共振。

物价呈现“CPI低、PPI高”的显赫分化。5月CPI同比仅1.2%，末端需求不及导致上游成本难以传导；PPI同比则上冲至3.9%，国际大量价钱传导与国内高端制造、算力产业需求共振推升坐褥端价钱，二者剪刀差走阔反馈了成本向下传导不畅。

瞻望Q2社零增速在0隔壁耽搁，下半年在战略续力与低基数效应下可能缓和栽植至3%支配，关联词全年或难达到岁首预期。核心不停仍然是住户资产欠债表栽植逐步与地产钞票效应削弱，破费从战略脉冲转向内生企稳还需要时候。

3、中东等地缘粉碎对我国下半年外需和通胀的潜在影响如何？对全年收支口的影响如何？

中东地缘粉碎对我国经济的冲击呈现出典型的“输入性通胀、生意条目恶化”的双重特征，关联词扰动有限，净出口韧性仍存。

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通胀端主要通过能源价钱造成输入性扰动。我国原油对外依存度跳动70%，油价核心上移径直推升坐褥端成本，撑持PPI保管再通胀态势，5月PPI同比涨幅已扩大至3.9%。关联词末端破费需求偏弱，成本向CPI传导不畅，核心CPI保管低位，全体通胀压力可控，未改变物价缓和启动神情。外需与收支口层面，径直冲击有限，我国对中东出口占总出口比重仅5%支配，双边生意扰动影响较弱。曲折影响更值得温煦，欧洲、日韩等经济体对中东能源依赖度更高，高油价会压制其入口需求，进而负担我海外需。但我国出口结构升级韧性较强，高时刻居品、新能源产业链的巨匠竞争力仍能造成灵验对冲。

瞻望全年收支口呈现“出口量稳、入口价升”神情，生意顺差收窄但范围仍处高位。若下半年粉碎松驰，油价回落至86好意思元/桶隔壁，输入性通胀压力将边缘缓解。

4、您瞻望基建、制造业、房地产、民间投资上半年全体推崇如何？下半年会有哪些变化？

上半年固定资产投资呈现出“逐月回落，机构分化”的特征。1-5月天下固投同比着落4.1%，季调环比运动三个月为负，投资动能仍在寻底。传统基建脉冲效应消退，广义基建增速回落至0.6%，但交通运载、信息传输等“六张网”建设仍保持20%以上高增，战略要点正向智能化基础要领歪斜。制造业年内初度转负，反馈资金加速从旧产能向新质坐褥力移动，高时刻制造投资仍保持20%以上高增。房地产也曾较大负担身分，销售改善尚未传导至施工。民间投资扣除地产后仍正增长，标明民营成本正在阴事地产风险、向实体制造和新式基建移动，市集正对经济增长范式进行再行订价。

下半年呈边缘栽植态势。基建方面，8000亿新式战略性金融器具加速落地，重叠特异国债与专项债三季度造成什物职责量，增速或重回4%-5%。制造业分化栽植，诱骗更新战略延续，恒正网配资AI与新能源产业链成本开支保管高景气，传统制造随PPI回升缓和改善。地产投资降幅或边缘收窄但全年难逆转，战略要点已转向“稳主体”。民间投资过错在于信心栽植，若地产风险出清见到晨曦，扣除地产后有望回升至3%-4%，成为内生增长的蹙迫支点。

5、您对全年宏不雅战略走向的判断？货币战略下半年落地节律？财政战略发力重点？

全年宏不雅战略延续“稳增长、扩内需、防风险”总基调，财政货币协同发力，三季度是增量战略聚首落地窗口期，全体以托底经济、栽植内生能源为主，不搞强刺激。

财政战略以超恒久特异国债为核心捏手，重点投向“两重两新”、民生补短板与绿色低碳范围，三季度加速资金拨付与形势开工，鼓励什物职责量加速造成，带动基建投资企稳；同期优化专项债使用范围，周转存量财政资金，截止加大民生改动支付与破费补贴，兼顾投资托底与内需膨大。

货币战略相持“总量截止、结构精确”，下半年概况率于三季度践诺0.25个百分点全面降准，开释恒久流动性相助国债刊行与信贷投放；降息操作更为克制，需兼顾表里平衡，若内需连续偏弱、物价低位启动，四季度或小幅调降1年期LPR5-10BP。结构性器具有望进一步扩容，重点扶持制造业升级、民间投资与破费复苏，精确滴灌实体经济薄弱武艺。

6、您觉恰现时宏不雅经济的核心矛盾是什么？哪个范围的风险最被低估？如若下半年经济出现走势拐点或超预期变化，您以为起首发出信号的会是什么？

现时宏不雅经济的核心矛盾是总需求不及与新旧动能切换尚未终了存效不绝的重叠。上层看，破费与投资内需连续偏弱，社零与固投双双回落；深层看，住户与企业资产欠债表栽植逐步，收入预期和盈利信心尚未实质改善。房地产深度退换连续压制资产价钱，而新质坐褥力虽保持高增，但尚未造成裕如体量对冲传统产业削弱，经济内轮回尚未买通。

被低估的风险是地方财政压力的次生传导风险。市集对地产下行已有充分预期，但地皮出让收入削弱带来的财政收支矛盾，正通过基建放缓、账款拖欠等旅途向企业和住户端传导，负担民间投资与破费；重叠PPI-CPI剪刀差走阔对中卑劣利润的挤压，若演变为降薪裁人，将造成“财政紧缩-利润削弱-破费左迁”的负反馈，这一四百四病尚未被充分订价。

若下半年经济出现拐点，先发出信号的或将是企业中恒久信贷增速，信用端是经济周期的率先主张，企业中恒久贷款运动两个月同比多增，意味着融资需求回暖、成本开支意愿栽植，将率先于坐褥和投资数据改善；同步考据可不雅察30大中城市商品房成交面积的同比拐点，这是住户预期与地产链企稳的前端信号，二者共振意味着内需轮回真实买通。

7、您以为最应优先出台的1项战略是什么？另外，从您盘问的视角看，深圳在应酬上述挑战中有哪些可发力的空间？

优先辩论出台“中央财政直达住户部门的破费预期栽植战略”，以普惠性破费券、劳动破费补贴、生养养育专项扣除为捏手，径直向住户部门改动支付。现时经济困局内容是“企业盈利—住户收入—破费支拨”轮回不运动，地方债务不停下基建投资扫尾递减，只须栽植住户资产欠债表、踏实收入预期，才调以破费牵引企业盈利改善，造成内生增长动能。

深圳可重点发力的方面主要有两点：一是依托数字东说念主民币试点上风，率先设立“财政补贴—数字钱包—破费场景”闭环，将生养养育补贴与劳动破费券精确直达新市民与年青家庭，考据财政直达的乘数效应与数据治理模式，为天下提供可复制样本；二是阐扬深交所成本市集关节功能，鼓励传统产业千里淀资产通过并购重组回荡为新质坐褥力股权成本，将成本利得与增量税收回荡为破费补贴的可连续财力，造成“存量周转—财力补充—破费提振”的内轮回，处置破费战略“钱从哪来”的恒久不停。

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