人人配资 2025城投失掉榜，谁在裸泳

最近，市民孙老伯向“新民帮侬忙”反映，位于浦东新区康沈路年家浜路的公交车站上，公交候车椅的高度“参差不齐”，设计存在严重偏差，让乘客们无法安全落座。

（来源：信堡投研）

一、总体概览

2025年城投公司年报露馅使命已基本完成。咱们拉取了3000余家城投主体2025年的财报，共有244家城投公司在2025年年报中出现净利润失掉，共计失掉金额达1,772.69亿元，归母净利润失掉1,575.26亿元。

从失掉领域散布来看：失掉达50亿元以上的有5家（远离是上海久事(集团)有限公司、皆鲁财金(山东)经济发展有限公司、深圳市地铁集团有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司和西安曲江文化控股有限公司），共计失掉638.16亿元，占总失掉额的36.0%；失掉领域在30-50亿元的有6家；失掉领域在10-30亿元的有27家；失掉领域在1-10亿元的有120家；失掉1亿元以内的86家。

从业务类型维度不雅察，国有成本运营类公司失掉征象最为渊博（107家，占总和的43.9%），总失掉821.96亿元；交通树立运营类固然仅有26家，但平均每家失掉高达22.57亿元，是单元失掉最严重的板块（受深铁影响）；公用行状类30家，总失掉100.24亿元，体现出较强的准公益属性。

从区域散布看，广东省以35家失掉公司、723.79亿元总失掉额居宇宙首位，主要受深圳地铁（-371.97亿元）、广东省铁投（-33.48亿元）等巨头牵扯；浙江省31家，总失掉63.40亿元，以中小领域失掉为主；陕西省15家，总失掉193.31亿元，主要由西安曲江系和西咸新区系列公司孝敬。

二、失掉原因系统性归集

通过对244家失掉城投的进一步分析，咱们将失掉原因归纳以下几大类。

（一）公用行状类的战略性失掉

全体来看，公用行状类城投（水务、燃气、公交、供热等）共计30家失掉100.24亿元。这类失掉的中枢逻辑是：运营成本（原材料、东谈主工、折旧等）捏续上升，但末端价钱受政府严格经管，价钱转机严重滞后于成本高潮，造成捏续性的成本倒挂。

其中轨谈交通及寰球交通板块是本次年报失掉最凸起的领域。26家交通树立运营类城投共计失掉586.86亿元，平均每家失掉22.57亿元（研讨到深铁的失掉占交通类总失掉的63.4%，也占到一皆244家城投总失掉的21.0%；剔撤除深铁的影响后平均每家失掉8.6亿元）。

深圳地铁以371.97亿元的多量失掉位列首位。该公司2025年齐备营业收入212.20亿元，但净利润为-371.97亿元，归母净利润更是低至-375.09亿元。这一多量失掉不竭到了2026年1季度（营收31.5亿元，净利润-22.45亿元，归母净利润22.95亿元）。不外深圳地铁的失掉的头号原因是重仓万科，捏股27.18%，按职权法记账，投资账面失掉240.58亿元，此外计提股权投资减值130+亿元；地铁主业自己并不组成牵扯。

除深铁外，上海久事集团失掉75.54亿元，行动上海市寰球交通、铁路树立等基础要领的投资运营主体，其失掉相似源于大额固定金钱折旧和运营成本的刚性上升。珠三角城际（-36.36亿元）、广东省铁投（-33.48亿元）、河南铁投（-19.39亿元）等省级铁路投资平台，均处于铁路树立插足岑岭期，澄澈尚未造成领域化运营收入，财务用度和折旧压力巨大。此外部分走运主体失掉在1亿元控制。

成都城建投资惩处集团以41.10亿元的失掉额位列公用行状类首位。行动成都市进攻的基础要领和公用行状投资运营主体，该公司承担了给水、供气、公交等多量准公益性业务。固然年报炫耀的营收领域达到176.51亿元，但多量失掉标明其成本端压力极大，可能触及大额金钱减值、在建工程转固后的折旧激增，以及政府付费的蔓延。

深圳市特区树立发展集团失掉10.68亿元，广西柳州市东城投资开荒集团失掉10.36亿元，均触及给水、浑水处理等公用行状业务。水价转机的行政重要复杂、周期长，而水质规范进步、管网老化改良等成本捏续增多，导致水务类城投渊博濒临战略性失掉。

此类失掉推行上是城投履行准寰球品供给职能的势必成果。寰球行状具有强正外部性，其社会效益远大于财务收益。但问题在于，当地皮财政落潮、场合财力减弱时，政府对该类失掉的兜底才略显着下降，失掉只可体当今城投自身报表上。

（二）房地产下行冲击下的金钱减值与开荒减弱

房地产行业的捏续下行是本轮城投失掉潮较为中枢的运行成分。国有成本运营类公司（107家，共计失掉822亿元）是受影响最严重的群体，这类公司往往承担了场合政府赋予的地产开荒、产业投资、成本运作等市集化职能，区域来看，广东的主体相对更为高频。以下对几家主体进行透视。

西安曲江系是典型案例。西安曲江文化控股有限公司失掉70.97亿元，西安曲江文化产业投资（集团）有限公司失掉49.61亿元，两家公司共计失掉120.58亿元。曲江系以文旅地产开荒为中枢业务格式，其开荒的曲江新区多量交易、住宅和文旅形势在市集转机期遭逢销售繁难、价钱下落，导致大额存货跌价准备和金钱减值损失察提。

以下摘自信堡投研清晰《别了，曲江新区！别了，城投的大时间》：

别了，曲江新区！别了，城投的大时间

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曲江格式的中枢逻辑不错空洞为：“文化叙事+地皮开荒=地价飙升+城市扩张”。2003年，曲江稳重改名为曲江新区，主政者以“文化立区”为旗子，将大雁塔北广场、大唐芙蓉园、曲江南湖等大型寰球文化景不雅行动地皮价值的“引爆器”。这一格式在2003-2012年间创造了令东谈主刺眼标城市遗迹，也让管委会的权力跟着地皮财政的扩张而急剧扩张——中枢区野心面积从51.5正常公里扩张至惩处面积一度起原430正常公里，相配于将临潼、大明宫、玉成等区域的文旅资源一皆纳入统治疆域。

然则，曲江一期的到手具有极强的不能复制性：特定的历史文化资源资质（大雁塔、曲江池）、特定的时间配景（地皮财政红利期）、特定的东谈主物推动（强势主政者的个东谈主刚硬）。当这三个条款不再同期具备，"曲江格式"的复制就变成返璧务的复制。曲江二期过甚他区域的扩张均未能重现一期光芒，反而蕴蓄了多量无法自我消化的债务。

中枢平台曲文投（曲江文化产业投资集团）的财务景色最能说明问题：欠债率87%以上，单据捏续过时累计2.35亿元，被履行纪录11条限高、6条被履行东谈主（触及金额13.19亿元）。更为严峻的是，曲文投收购的6家上市公司无一盈利：曲江文旅（维权）（600706.SH）2025年上半年即失掉1,388万元，文旅主业造血才略薄弱；西安饮食（000721.SZ）预亏1.2-1.53亿元；西安旅游（000610.SZ）预亏2.37-2.9亿元；华仁药业（002089.SZ）预亏3.6-4.8亿元；世纪金花（00279.SZ）失掉4.179亿元，百货零卖捏续萎缩；东谈主东谈主乐（002336.SZ）营收从76亿骤降至2亿，2025年已退市。6家上市公司的集体战败，广州股票配资服务是行政力量主导市集的势必代价。

科学城（广州）投资集团失掉69.60亿元，广州南沙开荒树立集团失掉26.73亿元，均受广州房地产市集转机的显赫影响。科学城集团承担黄埔区的多量产业园区和配套地产开荒，在市集下行期形势去化迟缓、金钱价值缩水；南沙开荒集团受南沙楼市降温影响，地皮一级开荒和二级开荒业务双双承压。

由于主体数目太多，以下是失掉4亿元及以上的主体：

此外，地皮开荒整理类公司（10家失掉33.10亿元）渊博濒临地皮一级开荒业务萎缩的逆境。跟着房地产市集降温，场合政府地皮出让收入大幅下滑，地皮一级开荒的结算回款周期拉长，部分形势以致暂停鞭策，导致关联城投收入暴减而成本刚性。

（三）场合财政承压传导的回款滞后与补贴退坡

城投与场合政府财政之间存在深度的资金来去关系。当场合财政吃紧时，城投主体账上的应收类款项回款变得愈加不细目，对资金造成进一步占用，从而影响企业的策动和现款流恬逸。

柳州市是区域财政风险向城投传导的最典型案例。2025年年报中，柳州市共有8家城投公司出现失掉，共计失掉67.79亿元，涵盖市投控（-26.01亿元）、东城集团（-10.36亿元）、轨谈交通集团（-9.45亿元）、建投（-7.32亿元）、龙建投资（-6.60亿元）、东通投资（-5.96亿元）等主要平台。柳州市行动广西工业重镇，比年来产业转型压力加大，地皮财政依赖度高，在房地产市集下行和地皮出让收入暴减的双重冲击下，财政相差矛盾凸起（近五年来政府性基金收入从2021年的270.21亿元暴减到2025年的34.67亿元），对各城投平台的资金拨付和补贴才略显着下降。

六盘水市相似呈现出区域系统性失掉的特征。7家失掉城投共计失掉9.11亿元，包括市开荒投资（-3.26亿元）、市农投（-1.82亿元）、市城际轨谈（-0.98亿元）等。行动贵州省资源型城市，六盘水濒临煤炭产业下行和财政增收乏力的双重逆境（2025年一般寰球预算收入仅增长0.11亿元，税收收入同比减少2亿元）。

（四）非经常性损益与投资收益下滑

部分城投的失掉与主营业务关联度较低，而主要由非经常性损益形势运行，包括大额金钱减值损失、长久股权投资减值、金融金钱公允价值变动、以及参股企业投资收益大幅下滑等。

皆鲁财金2025年营收5.39亿元，但失掉50.08亿元。从报标明细来看，信用减值36.48亿元、公允价值变动亏了8.9亿元、金钱减值7.47亿元、投资收益亏了9.3亿元（包含春联营、和洽企业投资收益）、财务用度12.6亿元，上述几项共计74.75亿元，失掉的中枢原因：债权类金钱受山东泰山钢铁集团有限公司歇业重整影响计提坏账准备，阐发大额信用减值损失，侵蚀当期利润；公司融资领域和财务用度同比有所上升；以公允价值计量的非流动金融金钱、投资性房地产受市集环境影响，产生公允价值变动损失；皆鲁财金下属子公司的金钱跟着市集波动全体存在减值事实，2025 年度计提金钱减值损失。

同期分析净利润与归母净利润的相反不错揭示少数股东损益的影响。上海久事集团净利润-75.54亿元，但归母净利润仅-40.14亿元，少数股东承担了35.40亿元的失掉，标明其部分并表子公司失掉严重。广东省铁投净利润-33.48亿元，归母净利润-16.97亿元，少数股东承担16.51亿元，相似响应出搭伙铁路形势标策动逆境。南京栖霞国资投资集团净利润-24.58亿元，归母净利润仅-6.22亿元，相反高达18.36亿元，说明其并表的非全资子公司出现了多量失掉。潍坊投资集团净利润-13.35亿元，归母净利润仅-1.85亿元，少数股东承担了11.50亿元的损失。这类“母公司报表相对颜面、子公司报表惨淡”的结构，往往与对外股权投资或搭伙形势踩雷关联。

此外，广州城投（-29.27亿元）、北京向阳国资（-27.31亿元）等一线城市中枢平台的失掉，也与捏有的金融金钱市值波动、参股上市公司股价下落等成分关联。这些平台往往承担国有成本运营职能，捏有千般化的金融和产业股权，在成本市集波动期濒临较大的公允价值变动损失。

（五）自我造血才略不及

咱们识别出17家营收不及10亿元但失掉起原5亿元的公司，这类公司的共同特征是营业收入领域极小，说明其主营业务已基本停滞或萎缩，但保管运营和偿还债务的刚性支拨仍在捏续，导致失掉幅度远超营收领域。

典型案例包括：北京广安控股（营收6.10亿元，失掉16.40亿元）、上海地产投资（营收9.36亿元，失掉14.96亿元）、北京华融基础要领（营收4.44亿元，失掉13.73亿元）等。捏续策动才略弱化，造血才略不及，较为依赖外部输血保管生涯。

三、追思

2025年城投年报失掉潮是一次系统性的行业风险默契，其背后既有房地产下行、地皮财政落潮等周期性成分，也有城投转型阵痛、功能定位吞吐等结构性成分，更有场合政府与城投关系重塑、隐性债务化解等轨制性成分。244家样本、1,773亿元总失掉的数据背后，是城投行业从政府融资器用向市集化策动主体粗重转型的缩影。

在这一瞥型阵痛期中，咱们识别出三个最具决定性的风险信号，

第一，高档第平台也失掉：31家评分1-3级主体共计失掉771亿元。这意味着“区域财力浑朴+平台地位中枢”的传统安全假定也曾松动，策动性风险因子（地产敞口、投资质料、订价机制）的权重必须进步。

第二，小营收大失掉平台涌现：其中有17家营收不及10亿元但失掉超5亿元。城投主体转型后需要靠自身捏续策动才略存活，这类平台主营业务已实质性萎缩，依赖外部融资和政府补贴续命，是流动性风险最高、起先可能脱险的群体。

第三，区域集体失掉征象扩散：柳州8家全亏、西咸新区6家集体失掉、六盘水7家全亏。当区域内多家平台同步恶化时，场合政府的选拔空间被严重压缩，谁先救、救些许的排序问题将浮出水面，部分平台被烧毁的可能性显赫上升。

改日，城投行业的分化将进一步加重。中枢城市的中枢平台凭借金钱质料和政府复古，有望在战略转机中率先建筑；而弱区域、弱资质平台的生涯压力将捏续加大，信用风险默契可能仅仅手艺问题。