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作家：监证
着手：AI钦天监 ]article_adlist-->著述已获授权
诚多网配资5月18日，秦朔一又友圈发了一篇老鼓舞对腾讯措置层的公开信——《腾讯的AI何时能起来？机构投资者迟到的招呼》。这位匿名作家自述抓有腾讯20多年，从QQ期间看到当今，最重的一句话是：“二十年了，我莫得见过一家在信息袒露上比腾讯更深重莫测的科技大公司。”
潜台词很明晰：你藏着掖着不错，但AI这一轮，市集也曾等不下去了。
这篇著述发出来不是巧合。所有5月，腾讯股价从年头高点回撤了一段，恒生科技指数举座不景气，腾讯市盈率一齐下滑到14倍——按互联网期间的尺子，这是“成长股酿成肃穆股”的典型估值水位。机构在用脚投票，亦有声息名称腾讯为“老登股”。
紧接着5月27日晚，远川酌量所一篇《当腾讯运行充钱》刷屏。著述的中枢判断是：腾讯终于不再“抠抠搜搜”，运行在AI高下重注。一季度成本开支319亿元、付款370亿元（已超昨年全年的40%）、姚顺雨从OpenAI挖来径直向一霸手文告、Q1研发成本同比+19%——一连串数据指向兼并件事：腾讯醒了。
但即便如斯，瑞银分析师仍在追问：全球同即将80%-100%的蓄意现款流进入AI capex，腾讯上季度只投了35%。这种“挤牙膏式加多”，在投资圈眼里仍然不够。
成本市集的耐性，也曾接近临界点。
不外，大多数评述区的留言——他们中有十分部分是鼓舞，却并不吸收这种悲不雅判断。在一派“腾讯逾期了”的喊话里，反向声息相同澄澈。也因此，靠近两种冲突的观念，今天作家就工具体数据，把腾讯往时3年的得与失盘一遍。
A. 腾讯的“得”：
站位、现款流、生态卡位
第一、没掉进任何一个大坑
把腾讯往时3年放在中国互联网大公司的对照内外看——
百度掉队了。从搜索期间的扛把子到当今，文心一言统统没追上主流梯队，李彦宏个东说念主热度致使卓著了居品自身的市集存在感。
阿里掉坑了。3年3800亿AI进入说出来气魄，但同期被电商主战场拖入了和拼多多、抖音的贴身肉搏；2025年下半年又跳进了一场和好意思团、京东的外卖战——按远川的说法，证券配资网“几百亿打外卖大战这种天坑”。这场战火径直把阿里2025年下半年的利润打回原形。
京东没那么被温雅了。被外卖战和东南亚电商拖住，主业增长乏力。
字节最醒目，但代价也最大。豆包月活的快速增长建立在抓续烧钱之上；2026成本开支据彭博5月27日报说念正在评估提至700亿好意思元（约4747亿元东说念主民币）——这是Meta、Google量级。烧得起，是字节的身手；但相同的烧钱节拍放在腾讯身上，会拖垮现款流。
腾讯莫得掉进任何一个坑。
它的电交易务（视频号小店）范围有限，无谓为守住基本盘而下场打外卖；腹地生计早早划线，不像阿里非要硬扛好意思团；云业务范围克制，莫得为了冲范围而打价钱战。老业务莫得守家的重负，新业务莫得耗费的攀扯——这是远川那篇著述里最枢纽的一句判断，亦然腾讯当下被严重低估的结构性上风。
第二、现款流仍然是中国互联网最稳的
把腾讯2026 Q1的硬数据摆出来：
原土游戏收入同比+6%
国际游戏收入同比+13%
营销做事收入同比+20%
微信月活14亿——不变的超等进口
《王者荣耀》《和平精英》《三角洲活动》活水均转换高，《三角洲活动》成为新的超等爆款，《洛克王国》异军突起。
公司层面研发成本同比+19%，仅次于华为，位居全球企业前20位之内。
2026年5月26日手游活水名次榜
游戏+告白这两台印钞机仍在踏实运转。游戏行业的迥殊性在于——它不是零和博弈。同类游戏不错共同把市集作念大，腾讯擅长做事型游戏的长人命周期运营，老居品越老越赢利。这种业务结构在外卖、电商这种“你死我活”的赛说念里是不存在的。
这即是为什么腾讯能在AI上“慢”——它后院莫得火灾，前方就不错拖沓列阵。
第三、元宝没起来，未必是赖事
外界最爱拿来袭击腾讯的一条是：元宝月活只好豆包的零头，C端AI居品逾期字节一大截。
但换一个视角看——元宝没跑起来，可能碰劲是腾讯的气运。
字节豆包跑出来的代价是雄壮的：每多做事一个用户，就要烧一次真金白银的Token。豆包月活越大，账单越长。最新动态是字节豆包也曾运行尝试收费——这是收入压力下的本能响应，不是居品自信的进展。对话类AI居品的交易化，到当今王人没东说念主跑通。
OpenAI我方也在这个泥潭里。它稀有亿月活，但年耗费也在400亿好意思元级别。
而Anthropic用OpenAI节略2%的活跃用户量，作念出了反超OpenAI的年化收入（2026年4月公布ARR冲破300亿好意思元，Q1营收同比增长80倍）。它的逻辑是——不追天下用户，只做事高价值场景（编程、企业、专科做事），每个用户付费意愿和留存王人远高于To C对话居品。
腾讯当下作念的，大有Anthropic阶梯中国版块的时势：
WorkBuddy：企业级AIAgent，目的对标Claude for Enterprise，已在腾讯司内4万职工中已矣1.2万日活（30
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